天策吧【媒体关注】公募投研人士解读政府工作报告：增强经济竞争力科技与周期成核心主线

中国基金报记者陆慧婧曹雯璟方丽

3月5日，十四届全国人大四次会议开幕会举行。国务院总理李强作政府工作报告。公募基金如何解读宏观经济政策动向？对今年的政策走向和产业发展有何期待？如何判断资本市场投资机会？

对此，中国基金报记者采访了六位公募基金投资总监和首席分析师，从政策发力点、产业机遇与市场主线等多个维度，解读2026年资本市场投资脉络。本次受访投研人士为长城基金副总经理、投资总监杨建华，中银基金投资总监（权益）李建，兴业基金权益投资部总经理邹慧，海富通基金副总经理周小波，国联安基金首席策略分析师罗春鹏，融通基金权益研究部副总经理刘安坤。

政策力度符合预期

驱动力从政策预期转向基本面验证

中国基金报：报告将今年经济增长目标设定为4.5%—5%区间，赤字率拟按4%安排，发行1.3万亿元超长期特别国债。从市场预期差的角度看，这份“政策组合单”的规模和结构是否符合预期？对A股市场节奏将产生什么影响？

李建：这份“政策组合单”符合我们之前的判断，从中可以看到当前总量政策的两个特征。

首先是更加注重经济增长的质量。今年经济增长目标由以往的5%左右调整为4.5%—5%，表明通过接受增长的阶段性放缓，为高质量发展留出空间，为结构性改革腾出余地。

其次，虽然今年财政赤字率目标保持在4%左右不变，但物价回升有望促进财政资源更加充足，获得与赤字率提高相同的效果。

总体来看，政策依然延续积极走向，在财政继续发力和流动性环境维持相对充裕的背景下，市场系统性下行风险有限，A股将维持“慢牛”格局。

邹慧：对于资产定价而言，这份“政策组合单”或意味着宏观对冲不会走向“强刺激”，对经济底线和价格修复的托底更具可持续性，市场主线预计将从“总量博弈”转向“结构与改革红利定价”。

从预期差来看，增长目标与国内外主流机构的预判基本一致；对A股市场而言，短期或难以获得超预期的政策刺激，但在两会日历效应和“十五五”规划产业线索引领下，小盘成长与顺周期及内需方向的结构机会仍将延续，驱动力从政策预期交易转向执行与基本面验证。

周小波：这份“政策组合单”的规模和结构基本符合预期。2026年8000亿元政策性金融工具提早发放，有利于带动更多社会资本参与投资，从而稳住固定资产投资增速，固定资产投资增速有望更平缓。若物价由负转正，意味着经济开始重回温和通胀环境，将成为影响市场的重要变量。当然，近期市场的波动更多来自海外地缘冲突及由此带来的宽松预期变化，随着海外地缘冲突缓和，市场有望回到原有轨道。

杨建华：这份“政策组合单”的规模和结构基本符合预期，呈现出两方面重要特征：一是经济增长目标设定为4.5%—5%区间，相较于以往“5%左右”的表述，旨在为结构调整和高质量发展预留空间；二是财政赤字率虽维持在4%左右，但借助物价水平回升对财政收入的提振，实际可用的财政资源将更为充足，其效果与提高赤字率相似。对A股市场而言，两会政策目标的明确有助于稳定并提升市场对经济基本面的预期，市场风格或阶段性向消费及顺周期方向进行再平衡与扩散。

罗春鹏：政策力度符合预期而非超预期，后续市场难以出现普涨式的“政策牛”行情，资金将进一步向“顺周期涨价”和新质生产力两个方向聚集。

刘安坤：政策组合可概括为“力度持平、结构优化”，与主流预期大体一致，其对A股市场未来一个阶段的节奏可能产生以下影响：宏观友好度维持，系统性“慢牛”趋势不变。政策前置与工具加力有利于“两重”“两新”、设备更新与“以旧换新”链条，叠加新质生产力主线，科技/算力、绿色低碳、顺周期与线下消费的结构性机会更为突出。

无风险利率或在低位震荡

估值中枢能否上移取决于盈利预期

中国基金报：报告重申“继续实施适度宽松的货币政策”，提出居民消费价格涨幅2%左右的目标。在当前物价环境下，无风险利率走势如何演绎？对A股，特别是成长股的估值分母端意味着什么？是否能够支撑市场整体估值提升？

邹慧：“适度宽松”的货币政策组合意味着预计未来一段时间政策利率位于阶段性底部，流动性保持充裕、资金利率低位窄幅波动，中长端利率则在通胀修复与财政供给约束下维持区间震荡格局。

在这样的利率环境下，10年期国债收益率和LPR等无风险利率处于历史低位区间，对高久期资产（成长股、科技股、优质龙头股）的估值形成坚实下限支撑。下一阶段估值中枢能否进一步上移，关键取决于通胀与名义增长修复下的盈利预期与风险偏好变化，不宜简单押注“利率单边下行驱动估值扩张”。

李建：我们预计在碳排放双控、整治“内卷式”竞争等政策支持下，今年GDP平减指数有望由负转正。在此背景下，无风险利率水平可能维持当前的区间震荡格局，这有利于市场整体估值保持稳定。

周小波：预计今年国内无风险利率呈现震荡甚至走高态势。目前PPI环比已连续四个月为正，物价处于温和修复状态，这既得益于海外宽货币、宽财政拉动需求导致通胀传导至国内，也得益于国内的“反内卷”政策。对A股而言，国内无风险利率小幅波动影响偏中性，而海外无风险利率对A股的边际影响可能更为显著。在美国经济或实现“软着陆”和地缘冲突不断的背景下，油价中枢走高，持续的高油价将对未来美联储降息空间形成掣肘。目前联邦基金利率期货显示，美联储下次降息时点或延迟至9月，这对美国科技股估值形成压制，进而在一定程度上拖累国内科技股的表现。

杨建华：货币政策表述与去年四季度货币政策报告一脉相承，其中“低位运行”取代了“推动下降”的提法，意味着短期内进一步实施总量宽松的概率降低。结合今年1月通胀数据显示价格水平改善趋势延续，以及PPI权重调整、中游供需格局改善，预计今年第二、第三季度PPI有望转正。在此背景下，预计无风险利率（以十年期国债收益率为基准）大概率将维持在低位区间。就市场估值而言，考虑到主要宽基指数的市盈率已处于历史较高分位数水平，估值分母端利率维持震荡的格局，对市场整体估值进一步提升的支撑作用可能相对有限。

罗春鹏：宽货币政策稳定需求，叠加今年将通过改善总供求关系，推动价格总水平由负转正，无风险利率可能上行，但幅度有限。而价格总水平由负转正，将推动企业盈利改善，市场风险偏好回升。如果企业盈利改善明显，将可支撑整体估值提升。

服务性消费有望迎来更强基本面弹性

中国基金报：报告安排了2500亿元超长期特别国债继续支持消费品以旧换新，并提出“增加居民财产性收入”。这些举措对消费板块的盈利预期改善空间有多大？哪些细分领域的基本面弹性更大？

李建：从近期出台的政策信号来看，2026年消费政策强调支持新业态、新模式、新场景，增加优质服务供给，解决信用、标准、安全管理等问题，政策着力点在于完善促消费长效机制，加快清理消费领域不合理限制，落实带薪休假制度。这些措施有望增强居民消费内生动力，推动服务消费成为拉动内需的关键引擎。整体看，服务性消费更能受益于促消费政策的重心主体转移，文旅、美护、零售及潮玩等消费领域有望获得更强的业绩基本面弹性。

邹慧：“财政+金融”协同下的消费支持政策，将形成“减价+增收+稳预期”的多重传导链条，对社零和服务消费形成温和、可持续的拉动，重点受益方向或以家电、消费电子、新能源汽车及以文旅为代表的服务消费为主。从盈利弹性角度来看，家电和新能源汽车受益于以旧换新和结构升级，“量+价”弹性较强；文旅、酒店、餐饮等服务消费在高经营杠杆与政策“投资于人”导向下，业绩对需求回升幅度高度敏感，是“十五五”开局之年值得重视的中期主线。

杨建华：安排2500亿元超长期特别国债支持消费品以旧换新，虽然总额较去年有所调整，但这并不意味着消费政策收缩，而是政策重心从耐用品补贴向更广泛的需求激活领域转移。报告明确提出“增加居民财产性收入”，亦指向从收入端为消费提供支撑。综合来看，服务性消费有望受益于此次政策重心的转移，其中的文旅、美妆护肤、零售及潮玩等细分领域或具备更大的业绩修复与增长弹性。

周小波：这些举措将温和推动消费板块盈利预期改善。在政策支持下，国内消费有望延续温和修复态势，相对商品消费，服务消费的增速更具弹性，包括酒店、景区、免税、餐饮等。

刘安坤：国际研究表明，在人均GDP突破1万美元的后地产时代，消费占GDP的比例会提升，主要体现在悦己消费和服务消费等方面。当前弹性更大的方向集中在“服务消费+新消费”双主线，包括政策强力托举、数据验证和修复空间兼具的旅游、酒店、航空、免税等线下服务；以“悦己/情绪消费”为代表的美妆个护（高端+成分创新+渠道融合）与IP衍生/潮玩（含AI玩具）；餐饮供应链（速冻/调味品等）受益于服务复苏与成本稳定，利润修复弹性更高。

点名“人工智能+”

商业航天、脑机接口等方向值得关注

中国基金报：报告提出要培育具身智能、脑机接口、6G等未来产业，深化“人工智能+”行动。从投资角度看，AI等科技主题已经过较长时间的演绎，“未来产业”能否带来新的估值锚？哪些细分赛道值得重点关注？

李建：发展新质生产力对于推动高质量发展、增强经济竞争力至关重要。本次政府工作报告进一步强调“未来产业”对于中国经济发展的重要性和指引性，有望继续推动中国科技资产“认知差”和“估值差”的双重修复。

现阶段可重点关注产业技术迭代加速、中美产业趋势共振的人形机器人、AI算力及半导体设备、商业航天、脑机接口、可控核聚变等产业的投资机会。

邹慧：在投资层面，2026年市场风格已从2025年的估值抬升切换为以盈利与资金结构驱动的结构性“慢牛”，未来产业不再是单纯的主题板块，而是需要结合“硬科技”（半导体设备/材料、电网与算力基础设施）进行综合考虑。估值判断的关键也不再是单一市盈率的高低，需要更多围绕技术路线确定性、国产替代深度等因素展开。“十五五”规划提到的核心细分行业，包括商业航天、人形机器人、脑机接口等更具价值。

杨建华：将具身智能、脑机接口、6G等列为未来产业，为“从0到1”的前沿创新领域划定了范围，有望为科技板块提供新的估值锚定。过往此类早期创新领域通常缺乏清晰的估值参照，而本轮AI浪潮已证明了抢占未来产业先机对构建竞争优势的重要性。在政策强力驱动下，相关领域的估值逻辑可能从单纯的市场空间测算，部分转向对政策支持力度与战略地位的考量。可重点关注具身智能的核心零部件、脑机接口的非侵入式医疗应用、6G相关的空天地一体化网络及射频光模块等，这些赛道处于商业化初期，有望迎来政策、技术、资本多重共振，打开中长期估值空间。

周小波：新的估值锚出现需要宽松的流动性环境配合。目前中东冲突还未结束，油价仍处在高位，持续的原油价格上涨将推高美国通胀预期，并最终导致美联储推迟降息，甚至考虑加息。在当前流动性预期偏紧背景下，科技股出现新估值锚的难度偏大，需要待流动性宽松预期窗口再度打开。对于新出现的方向，市场更容易出现预期差，“打造智能经济新形态”“人工智能+”等方向值得重点关注。

刘安坤：“政策持续性+订单可见性+资金耐心度”三重强化，构成新的估值锚。历史经验显示，全国两会写入五年规划的方向往往会在未来几年取得超额收益。可以关注的细分赛道包括：具身智能/人形机器人，如本体+核心零部件+RaaS商业化；商业航天，如火箭发射/运营；工业软件与“人工智能+”规模化应用，如信创+工业软件+工业智能体。

“慢牛”趋势或延续

聚焦科技成长与周期品两大方向

中国基金报：报告明确提出要稳住股市，强调“增加居民财产性收入”。在当前市场估值已有所修复的情况下，提振市场信心、吸引增量资金（特别是中长期资金）的关键是什么？今年市场的风格特征会如何演绎？

杨建华：提振市场信心、吸引增量资金的核心在于持续且具有广度的赚钱效应，这对个人投资者来说尤为关键。对于机构及中长期资金而言，资本市场的制度完善、监管政策的积极引导与鼓励同样重要。2026年，预计市场仍处在稳步上行通道，充裕的流动性环境与经济基本面的企稳复苏将是核心支撑。在风格层面，市场或聚焦于科技成长与周期品两大方向；从市值风格来看，龙头公司的超额收益可能更为显著。需要警惕的是，“炒小炒差”的题材投机可能面临较大风险。

李建：提振市场信心、吸引增量资金重点在于市场的“长牛”预期与赚钱效应。“9·24”政策组合拳推出，市场进入“慢牛”趋势，顶层设计对于资本市场的重视、以新“国九条”为代表的一系列改革措施、稳市资金阶段性呵护是推动市场稳步上行的关键。在此背景下，我们认为今年“慢牛”趋势或将延续。受益于政策支持和产业趋势的科技成长，以及受益于价格企稳回升的周期品，大概率是在风格层面占优的方向。

邹慧：关键在于两点：一是政策持续吸引国内外长期资金入市，配置优质核心资产，夯实指数中枢；二是A股业绩见底回升将吸引各类资金入市。

周小波：从市场风格来看，整体偏向中小盘，核心原因在于经济增速目标调整为区间制，结构上更注重科技创新与新质生产力。除了“AI+”之外，资源周期股也可能有不错的表现。2024年以来的“牛市”进入中场阶段，周期资源有望跑出超额收益。核心驱动有两方面：一是PPI的回升，政策推动物价由负转正；二是估值较低有利于估值修复，HALO交易与“反内卷”将带来叙事上的变化。

刘安坤：风格以均衡为主，由“估值修复”切向“盈利驱动”，或出现成长向顺周期的节奏切换。

罗春鹏：在估值初步修复后，赚钱效应的持续性和上市公司质量成为吸引增量资金的关键，科技和传统行业涨价方向有望成为市场主线。

通胀与科技革命共振

中国基金报：站在“十五五”开局之年，如果用一个词或一句话概括2026年的投资主线，会是什么？具体看好哪些细分板块的投资机会？

李建：2026年的宏观图景或许是“通胀回归与科技革命共振”。投资的核心矛盾或从过去几年的“需求增长”转向“供给刚性”。谁能掌握稀缺的产能、关键的技术节点或不可替代的资源，谁就能在周期与成长的共振中获得利润弹性最大化。建议关注战略金属与能源金属、关键化工材料、电力设备、AI算力基础设施等方向，以及芯片制造、人形机器人、商业航天等高端装备产业。

邹慧：今年的投资主线我会概括为“再平衡”，包括全球资金流动再平衡、国内居民资产配置再平衡、出海和内需再平衡、科技投资再平衡、资源品投资再平衡。再平衡下的三个方向值得看好：一是景气度高的科技成长板块，包括AI硬件、电力设备和机械等；二是通胀恢复预期下的资源品、化工产业链等周期方向；三是受益于市场中长期上行的非银板块。

杨建华：若用一个词概括2026年的投资主线，或许是“涨价交易”。这里的“涨价”是广义的，不仅包括传统周期品，如贵金属，也涵盖旺盛需求驱动下价格上行的细分领域，如存储芯片、MLCC（片式多层陶瓷电容器）等，价格上行可催化相关公司股价。从宏观叙事到产业层面，全球再通胀预期升温、地缘局势以及产业HALO交易盛行，均对以资源品和实物资产为代表的周期板块构成利好。具体到细分领域，可关注受益于价格上涨的中游制造（如电子、电力设备）、上游资源（有色、油气）、部分中游材料（化工）、部分下游消费（农业、养殖）以及航运等板块。

周小波：2026年需要重点关注价格因素。配置思路包括：一是科技成长是高质量发展的战略方向，如AI算力产业链上涨价相关品种、国产替代及资本开支上行受益品种；二是受益于海外流动性宽松和外需改善的行业，如能源、化工、有色等。此外，随着地产出现拐点，需要关注国内消费筑底、企稳回升的情况，包括养殖、免税、酒店、餐饮、航空等内需相关品种。

罗春鹏：用一个词概括2026年的投资主线，那就是“破立并举”。“破”是指破除旧有的粗放增长模式，打破“内卷式”低价竞争；“立”是指确立新质生产力的主导地位，建立以科技创新和内需循环为“双引擎”的增长范式。看好供需格局改善的周期行业和高景气的科技细分领域。

刘安坤：预计市场将是科技与顺周期双轮驱动。成长（科技）相对占优概率大，顺周期在PPI与价格链条验证后或将接力。看好的细分板块包括：科技及制造升级，如AI算力、半导体、军工、电网、储能、绿色交通等；顺周期板块，如化工、生猪、白酒、服务消费、美妆等。

（本篇内容转自中国基金报）